Se pensavate che la stagione dei tassi alti fosse finita, basta guardare cosa sta succedendo sui mercati obbligazionari. E questa volta a pagare il conto, oltre alle imprese tradizionali, potrebbero essere anche i progetti di transizione ecologica e le PMI green che devono finanziarli.
Un numero che riguarda tutti, anche chi non compra obbligazioni
C'è un numero che in questi giorni dovrebbe interessare anche all'imprenditore che non ha mai comprato un'obbligazione in vita sua: 5,48%. È il rendimento raggiunto il 24 settembre dal Treasury americano a 30 anni, il livello più alto dal 2004. Il decennale USA ha toccato il 5,20%. In Germania il Bund decennale, nelle ultime settimane, ha superato il 3,6%, livello che non si vedeva da 17 anni.
Potrebbe sembrare una questione per trader, banche centrali e gestori di fondi. Non lo è. Perché quando sale il prezzo del denaro nel mondo, prima o poi qualcuno presenta il conto anche alle imprese. E in un'economia che sta cercando di decarbonizzarsi, dove servono ingenti investimenti di lungo periodo, il costo del denaro è una variabile decisiva anche per la sostenibilità.
Il mercato sta cambiando idea sui tassi
Per mesi abbiamo ragionato su uno scenario abbastanza semplice: l'inflazione scende, le banche centrali riducono progressivamente i tassi, il credito torna meno costoso. Quello scenario oggi è molto meno scontato.
Il grande sell-off obbligazionario mondiale nasce proprio dal timore che energia cara, crescita ancora resistente e maggiore spesa pubblica possano mantenere l'inflazione elevata più a lungo del previsto. E l'Europa non è affatto immune. Il 10 settembre la BCE ha addirittura rialzato i tassi di 25 punti base: il tasso sui depositi è passato al 2,50%, quello sulle operazioni di rifinanziamento principali al 2,65% e quello marginale al 2,90%.
Il motivo è scritto nero su bianco dalla stessa BCE: le pressioni inflazionistiche generate dalle tensioni geopolitiche stanno mantenendo l'inflazione sopra l'obiettivo. Ad agosto l'inflazione dell'area euro è salita al 3,3%, dal 2,9% di luglio. Ma il dato che personalmente guarderei con maggiore attenzione è un altro: l'inflazione energetica è arrivata al 14,3%. Ed è qui che inizia il problema vero per le imprese.
Il carburante non rimane dentro il serbatoio
Quando aumentano petrolio, gas e carburanti non aumenta soltanto la bolletta dell'azienda o il pieno del camion. Aumentano i trasporti, la logistica, determinati processi produttivi e i costi dei fornitori. Poi una parte di questi aumenti viene trasferita sui prezzi finali. Ed ecco che uno shock energetico può trasformarsi progressivamente in inflazione più diffusa.
La BCE stessa segnala che l'aumento dei prezzi energetici dovrebbe trasferirsi gradualmente anche all'inflazione core e alimentare. Sul gas il meccanismo potrebbe essere persino più veloce rispetto al passato: in oltre metà dei Paesi dell'eurozona le variazioni dei prezzi all'ingrosso del gas possono oggi arrivare sull'inflazione del gas nell'arco di uno, tre mesi, con prezzi all'ingrosso superiori di oltre il 140% rispetto a un anno prima. Questo cambia parecchio lo scenario.
Perché la finanza verde è particolarmente sensibile al costo del denaro
Qui si tocca il punto chiave per chi crede nella transizione ecologica. Gran parte degli investimenti green — impianti fotovoltaici, rinnovabili, efficienza energetica, rigenerazione industriale — ha due caratteristiche: richiede capitale rilevante iniziale e restituisce i flussi nel tempo, spesso su orizzonti di 10-20 anni.
Quando il costo del denaro sale, il valore attuale di quei flussi futuri si riduce. Un progetto fotovoltaico che era conveniente con un tasso del 2% può smettere di esserlo con un tasso del 5%. Lo stesso vale per i green bond, lo strumento con cui molti enti e imprese si finanziano per progetti sostenibili: se i rendimenti di mercato salgono, le nuove emissioni devono offrire cedole più alte per trovare sottoscrittori, e il costo della transizione cresce.
Il paradosso è evidente: proprio quando serve più capitale privato per la transizione ecologica, il denaro diventa più caro. Per questo la pianificazione finanziaria non è un dettaglio tecnico, ma una condizione di sopravvivenza per le PMI green.
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E se il 2027 fosse l'anno in cui i tassi non scendono come speravamo?
La BCE prevede, nello scenario centrale di settembre, un'inflazione media del 3,0% nel 2026, 2,5% nel 2027 e 2,1% nel 2028. Ma soprattutto ha rivisto al rialzo le previsioni d'inflazione per il 2027 e il 2028 e considera i rischi sull'inflazione orientati verso l'alto.
Io sarei prudente. Molto prudente. Perché se l'energia dovesse rimanere cara più a lungo, oppure dovessero verificarsi nuove tensioni sulle forniture, il percorso di rientro dell'inflazione potrebbe diventare più lento. E a quel punto le banche centrali avrebbero molto meno spazio per abbassare i tassi. Potrebbero mantenerli elevati o, se necessario, alzarli ancora. Non è una previsione certa, naturalmente. È uno scenario di rischio che un'impresa oggi non può permettersi di ignorare.
Il problema delle PMI italiane arriva dopo
C'è poi un aspetto spesso sottovalutato. Un'impresa non paga il tasso BCE. Paga: tasso di mercato + spread bancario + commissioni. E lo spread dipende, tra le altre cose, dal rischio che la banca attribuisce all'impresa. Qui entra in gioco il rating.
Un'azienda finanziariamente solida, ben capitalizzata, con flussi di cassa adeguati e un buon profilo di rischio può riuscire a negoziare condizioni migliori. Un'impresa già indebitata, con marginalità ridotta, tensioni di liquidità o rating debole rischia invece un effetto moltiplicatore:
- Tassi più alti
- Spread maggiore
- Minore disponibilità di credito
Ed è esattamente la combinazione che dovrebbe preoccupare maggiormente una PMI. Banca d'Italia aveva già segnalato che un aumento persistente dei rendimenti di mercato avrebbe potuto generare pressioni al rialzo sul costo della raccolta bancaria e quindi sui finanziamenti concessi a famiglie e imprese. Ora quei rendimenti stanno salendo davvero.
Facciamo un esempio molto semplice
Immaginiamo un'impresa con 2 milioni di euro di debito finanziario. Un aumento medio del costo del denaro dell'1% significa 20.000 euro di interessi in più ogni anno. Con 5 milioni di debito diventano 50.000 euro. Non sono numeri teorici: sono soldi che escono dal conto corrente e che non possono essere utilizzati per assumere, investire, acquistare macchinari, finanziare il magazzino o distribuire utili.
C'è poi un secondo effetto, meno evidente. Se aumentano contemporaneamente energia, trasporti, materie prime e interessi, l'impresa subisce pressione sia sul margine economico sia sulla cassa. Ed è qui che possono nascere le vere tensioni finanziarie — e dove un progetto di transizione ecologica, per quanto virtuoso, può arenarsi per mancanza di liquidità.
Aspettare che aumenti la rata è troppo tardi
La gestione finanziaria non dovrebbe iniziare quando la banca comunica le nuove condizioni. Dovrebbe iniziare prima. Oggi un'impresa dovrebbe conoscere almeno:
- Il proprio debito finanziario complessivo
- La quota a tasso fisso e variabile
- Le scadenze dei finanziamenti
- Il costo medio del debito
- Gli spread applicati dalle diverse banche
- Il DSCR prospettico
- La PFN
- La Centrale Rischi
- Il proprio rating
Poi dovrebbe fare qualcosa che nelle PMI viene ancora fatto troppo poco: uno stress test. Cosa succede alla mia azienda se i tassi aumentano dello 0,50%? E dell'1%? E dell'1,50%? Quanto EBITDA viene assorbito? Quanto peggiora il DSCR? Quanta cassa rimane disponibile? E se contemporaneamente aumentano anche energia e trasporti? Queste sono le domande da fare oggi, non tra sei mesi.
Il rischio più grande è programmare il futuro con i tassi di ieri
Il movimento dei mercati obbligazionari non significa automaticamente che domani mattina il finanziamento della vostra azienda costerà un punto percentuale in più. Ma significa qualcosa di altrettanto importante: il mercato sta rivalutando il prezzo del denaro.
Il Treasury trentennale americano al 5,48%, il decennale oltre il 5%, il Bund tedesco sui massimi da 17 anni, l'inflazione europea tornata sopra il 3% e la BCE che ha ricominciato ad alzare i tassi sono segnali che meritano attenzione. Per una grande società un errore nella previsione dei tassi può ridurre l'utile. Per una piccola impresa molto indebitata può diventare un problema di liquidità. La differenza la farà, ancora una volta, la pianificazione.
Per chi vuole approfondire il legame tra costo del denaro, sostenibilità e pianificazione finanziaria, un supporto qualificato arriva da Visidron.it, che analizza struttura finanziaria, Centrale Rischi, rating, indebitamento, flussi di cassa e sostenibilità prospettica del debito — non per prevedere dove saranno i tassi tra sei mesi, ma per rispondere a una domanda molto più utile: se i tassi restassero alti o salissero ancora, la tua azienda sarebbe pronta?
Il punto
La finanza verde non vive in un mondo a parte. Condivide lo stesso costo del denaro, le stesse tensioni inflazionistiche e gli stessi vincoli di credito del resto dell'economia. Anzi, proprio perché i progetti sostenibili richiedono orizzonti lunghi e capitali ingenti, sono tra i più esposti a un rialzo persistente dei tassi. Capire come si muovono i mercati obbligazionari, come si forma il costo del credito per una PMI e come si costruisce uno stress test finanziario è oggi parte integrante della cultura della sostenibilità — non un optional per tecnici, ma una competenza strategica per chi vuole costruire un'impresa davvero verde e davvero solida.
Disclaimer: Le informazioni contenute in questo articolo hanno scopo esclusivamente divulgativo ed educativo. Non costituiscono in alcun modo una sollecitazione all'investimento né un consiglio finanziario personalizzato.
